聪明的钱 | 衰退、银行业暴雷，美联储的“鹰”还能飞多久？

4月 ，鹰投资者们可以说是聪明进行了一次“折返跑” 。市场担忧许久的钱的还多久衰退未至，却先等来了3月欧美银行业的衰退接连暴雷 ，这时候市场坚信：5月美联储议息会议将会是银行业暴本轮货币紧缩的拐点 。然而，雷美联储欧佩克减产却又引发了市场对通胀再次走高的鹰担忧，原本微弱的聪明加息呼声又开始响亮起来，投资者又纷纷跑向了再加息的钱的还多久阵营。在4月经济数据陆续发布之后，衰退尽管通胀下行趋势明显、银行业暴就业数据显示劳动力市场有所降温，雷美联储但跑向再加息阵营的鹰人却越来越多。那么导致预期“猛回头”的聪明核心因素是什么呢？这对于资产配置又释放了哪些信号呢？下一次美联储议息会议将于北京时间5月4日凌晨两点召开，届时投资者究竟会等来惊喜还是钱的还多久惊吓呢？01就业放缓  、通胀下行 ，缘何市场加息预期再次升温
？从美联储最关注的两个指标--通胀和就业来看，4月7日公布的劳动力市场数据，3月非农新增就业低于预期 。4月12日，美国公布的3月CPI同比回落至5%，低于前值6% ，并低于5.2%的预期值 。这表明在3月这个时间节点，美国通胀向下的速度高于预期
，劳动力市场对通胀的支撑也出现减弱 。所以，无论通胀数据还是就业数据 ，并考虑到金融稳定，均指向美联储在5月应该停止加息。然而，根据CME美联储观察工具来看 ，目前市场对于5月美联储加息预期超过80%。 同时，在路透社最新调查的105位经济学家中，近90%（94位）预测美联储将在5月的议息会议上将加息25个基点。无论是投资者还是经济学家 ，对于美联储5月议息会议再加息25个基点已经形成了一致预期。图：美联储加息概率 ；来源 ：MacroMicro.me数据指引与市场预期出现分歧最主要的原因依然是对于通胀的解读。一方面，目前5%的通胀水平仍然大幅高于2%的目标；另一方面，美国4月制造业和服务业PMI不降反升
，这也再次拉响通胀升温的警报。此外，美联储发布的褐皮书（经济景气报告）也显示，各地物价水平依然在温和上涨。博鳌亚洲论坛证券公司首席美国经济学家Michael Gapen也表示 ：“尽管3月份的通胀率有所放缓
，但要回到2%的目标还有很多工作要做。”实际上  ，就业数据也给加息提供了一定的想象空间。尽管就业放缓，而失业率下滑、劳动参与率提升，美国劳动力市场仍然显现出一定韧性，市场认为再加息25个基点不会成为压死骆驼的最后一根稻草。从政策言论上来看 ，美联储发布的3月议息会议纪要中显示 ，美联储在考虑到金融稳定以及衰退风险后，他们曾有过停止加息的想法。然而，经过综合考量，美联储依然选择3月再加25个基点 。这样的“心路历程”也令市场认为美联储再“鹰”也并不是“莽夫之举” 。此外 ，美联储各地区官员近期也发表鹰派言论 ，进一步强化了市场的预期。圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德表示 ：“由于通胀率仍然顽固地居高不下 ，因此政策利率的峰值要比目前预期的高得多 。”尽管目前市场对于美联储5月会议的加息路径有了一致预期，但对于年内的政策利率顶点以及货币政策的拐点仍然众说纷纭。02 6月会是本轮加息的拐点吗？从目前的数据以及市场表现来看，投资者预期中的美联储政策利率上限相比之前并未提高太多。这是由于大多数投资者对于衰退仍然心有余悸，美联储应当在抗通胀与防止衰退之间做出平衡 ，所以他们认为6月可能是本轮紧缩周期的拐点。这种观点的主要支撑是褐皮书中对于美国经济悲观看法
，如果5月的经济数据能够表明，美国的通胀持续下降 、劳动力市场继续降温，那么这样的预期很可能得到印证 。 不过 ，也有经济学家提示 ，若通胀仍然显示抬头的迹象，不可小觑联储抗击通胀的力度 。花旗银行首席美国经济学家安德鲁·霍伦霍斯特说：“如果劳动力市场保持弹性，通胀保持持续，就像我们预测的那样，美联储可能不仅在5月加息，而且在6月和7月再次加息 。”03 被猜中的联储 ？大类资产会怎么走？近期各类资产表现可以看出 ，投资者对于美国货币政策预期高度一致 ，并且资产价格中可能已经充分体现了市场预期--本轮货币政策接近尾声 ，大概率5月再加一次息，而更高的政策利率则需要观察通胀以及经济数据 。与此相对应的市场表现是：美股：年内加息结束，目前加息已经渐近尾声 ，美股大盘高位盘整；美元指数：受到再加息的利好小幅上升，但经济衰退的预期让美元资产吸引力下降 ，目前仍然在低位徘徊；大宗商品 ：整体由于再加息预期引发的衰退担忧升温而承压走低
。黄金价格年内受避险情绪提振冲高后小幅回调；美债：由于利率高位叠加倒挂，在衰退预期下有较强的下行动力。图：三大美股指数走势；来源
：Wind图：WTI原油价格及伦敦金价格走势；来源
：Wind图：美元指数及美国十年期国债走势；来源：Wind目前，美国通胀和经济“软着路”仍然是主导大类资产走势的核心交易逻辑
。中银证券认为，全球市场在中长期的维度可能从“交易软着陆”逐渐迈向“交易衰退“，再逐步重启“复苏交易”；而短期可以对美股谨慎乐观，趋势性反转仍需等待。商品方面，招商证券认为此前欧佩克+联合减产对于原油价格的支撑作用短期内有所消退，央行利率政策倾向以及衰退与否成为左右原油价格走势的主要力量 。对于金价，主流的的观点基本都看到了长期持续上涨后存在的回调的风险。其中
，中银证券认为，金价短期可能会持续高于市场预期的水平，但上涨的持续性仍有待观察，并且未来存在一定的下行风险。美债方面，中金固收认为，目前市场的降息预期可能“过分充足”
，但实际上这一预期无法兑现的可能性不低 ，一旦预期被矫正  ，可能带动美债利率的再度回升。*免责声明： 本文内容仅代表作者看法 。 市场有风险
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